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不必对5 月金融数据过于悲观

5 月我国新增社融1.56 万亿（预期1.99 万亿），新增人民币贷款1.36万亿（预期1.45 万亿）。M2 同比增长11.6%，同样低于预期（12.1%）。

我们认为，尽管5 月数据总体延续了二季度以来的疲弱表现，但不必对5 月金融数据呈现出的信息过于悲观：

一是当前实体经济融资需求依然不足，但5 月相较4 月的改善幅度显著优于近几年（除2022 年）的季节性，指向经济已出现边际企稳信号。

二是从结构看，社融同比少增近1.3 万亿，拖累主要来自信贷（同比-5300亿元）和政府债券融资（同比-5011 亿元）。但：（1）信贷的高基数主要来自去年同期的大规模票据融资，剔除票据后的信贷同比多增1409亿元，企业中长贷和居民贷款均实现正增长；（2）政府融资仍保持较快节奏，去年5、6 两月的发行高峰对今年同比数据形成了压制。

三是尽管社融与货币增速绝对值出现下降，但社融-M2 与M2-M1 剪刀差均出现持续修复，指向资金“淤积”情况持续改善，年初“前置”投放的资金正在逐步消化。

前瞻地看，我们认为本轮“稳增长”政策力度不宜低估，三季度金融数据有望温和修复。本次降息中，OMO 罕见地提前于MLF 降息（上次为2020年一季度疫情爆发初期），指向政策层面判断逆周期加码的必要性和紧迫度已经较高。结合以往经验，期待以降息为起点的“稳增长”政策组合拳在三季度发力起效。

风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。