(资料图)

影响9 月市场走势的核心因素：政策或事件冲击>流动性>基本面。复盘2010-2022年9 月的市场走势，可以看到：（1）政策或外部事件对9 月走势影响最大。若政策宽松且外部冲击偏正面，则市场震荡偏强，如2010、2013、2014、2018、2019年9 月；若政策趋紧或出现海外较大的负面冲击，则市场表现偏弱，如2011、2015、2020、2022 年9 月；若无强政策出台且外部事件冲击不大（如已被市场预期等），则市场偏震荡，如2017、2021 年9 月。（2）流动性宽松与否对9 月市场走势影响也较大。当流动性偏宽松且政策和外部冲击偏正面时，市场表现偏强，如：2010、2012、2013、2014、2018、2019 年9 月；当流动性偏宽松但政策、外部冲击偏负面时，市场表现偏弱，如2015、2016、2020、2022 年9 月；若流动性偏紧且无明显正面的政策、外部因素对冲，则市场表现偏弱，如：2011 年9 月。（3）经济和盈利数据的强弱对9 月市场走势的强弱影响有限。

历史上政策导向和高景气的行业在9 月表现占优。（1）政策导向的行业在历年9月表现偏强，如2010 年9 月的国防军工，2012 年9 月的非银、有色、建材、煤炭，2016 年的家电、建材、煤炭，2020 年9 月的汽车，2021 年9 月的电力，2022年9 月的地产，在当时都有政策驱动。（2）高景气的行业在历年9 月表现也较强，如2010 年9 月的有色金属，2013、2014、2015 年9 月的TMT，2016 年9 月、2017 年9 月的消费，2020 年9 月的汽车和电新，2021 年9 月的农业牧渔，2022年9 月的煤炭都是当时高景气行业。（3）历年9 月若市场偏弱，则低估值稳定类行业相对占优。（4）受季节性因素影响，食品饮料在历年9 月表现相对偏强。

比照复盘，今年9 月可能筑底反弹，成长和消费等可能占优。（1）市场趋势上，政策和外部因素偏正面，流动性宽松，9 月市场可能筑底反弹。其一，政策与外部冲击上，偏正面，且边际上在不断改善。其二，流动性上，国内维持宽松，海外紧缩压力较小。（2）行业方向上，今年9 月高景气的成长性行业和季节性占优的消费可能偏强。其一，AI 和数字经济建设两大趋势下，相关的TMT 行业依然是景气相对最高的行业；其二，新能源和医药等成长性行业的景气度依然维持较高水平；其三季节性因素上，今年“双节”也有望改善目前处于景气低位的白酒等行业。

盈利弱修复，信心改善，9 月筑底反弹。（1）分子端：9 月消费端有望持续复苏，A 股盈利已筑底。（2）流动性：美联储9 月可能不加息，外资、融资流入可能改善。（3）风险偏好：9 月中美关系有望改善，基建、地产等政策加速实施可能提升市场信心。

9 月关注TMT、券商、新能源、医药和消费等行业。（1）根据历史经验，历年9月高景气和政策导向的行业占优，震荡筑底期间产业趋势上行和政策导向的行业偏强；当前都指向TMT、金融等。（2）9 月建议关注：一是政策和景气度双重向上的传媒（AI 在游戏、教育、营销等的应用）、计算机（数字经济、国产化）、通信（算力等）、半导体（算力芯片）等；二是景气度依然偏高的新能源、医药等超跌成长；三是政策导向的金融、地产等；四是可能季节性偏强的食品饮料等。

风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期，美联储超预期加息。