文/安娜

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据经济日报8月23日（今天）发文指出，（公司）长期破发或者破净，更说明公司缺乏长期投资价值，这样的公司就不应该频繁地再融资“圈钱”。监管要善用再融资这个指挥棒，把有效的资源配置给优质公司。

经济日报还指出，监管还应做好再融资资金去向的跟踪，还可以把再融资与减持比例挂钩，以治理减持、再融资“两头热”的不正常现象。

中国股市确实遇到了一些新的挑战。

今天，上证指数跌破3100点整数关口，收于3078点，逼近3000点整数支撑位置，毫无疑问，中国股市又到了3000点保卫战的时候。

今年8月以来，截至8月23日，A股17个交易日有12个交易日下跌，市场低迷，日成交额只有7000亿元。外资也是自8月7日以来，连续13个交易日净流出，创下今年来持续净流出最高金额。

客观来讲，A股的整体表现，全球范围来看也略逊于美国、日本、印度、甚至俄罗斯。

究竟有哪些原因导致A股的表现较差？我们股民又该如何应对？

原因有很多，其中一个关键原因就是：经济日报提到的股市“花样融资”，股市融资的速度超过了股市的分红力度。

也就说股市的资金流出速度超过了股市的资金流入速度，假如中国股市能够合理平衡融资和分红的问题，那么3000点长远来看就有牢固的支撑。

股市融资，顾名思义就是企业从股市里以股权、债券等其它形式进行募资，融资规模过大时，往往会对市场的流动性造成一定程度的冲击。

就好比，游泳池里本来有几只小鸭子自由自在地游来游去；突然几个大象也下水游泳了，游泳池就这么大，泳池自然会变得很拥挤。

我们股市里的融资大头主要有两大类，分别是IPO、再融资，它们就像大象一样，对泳池的短期影响不可忽略。

当然从长期来，泳池也可以慢慢地扩容，吸纳更多的流动性。

先讲下IPO。

IPO发行融资规模较大，对股市造成一定程度的抽血：2023上半年度，国内A股IPO市场已完成上市173家，募集资金金额合计2087.40亿元。

其中，上半年募集资金规模最大的公司为中芯集成，募集资金110.72亿元。

数据来源：Wind

在全球资本市场发展趋缓的大环境中，我国沪、深交易所依然成为第一、第二大IPO目的地。

此外，A股IPO在今年下半年有几个超级IPO项目，单个企业融资金额不可小觑，可能会给市场造成一定的冲击。

比如近期A股有个超级IPO上市，晶圆代工龙头华虹公司8月7日在科创板上市，华虹公司本次IPO募集资金212.03亿元。

华虹公司是今年（截至发稿日）以来A股最大IPO，同时也是科创板史上第三大IPO。

还有更大的IPO正在赶来。

华电新能6月15日上市申请过会，华电新能拟募集资金300亿，超过三峡能源（000905.SH）2021年创下的纪录（227亿），成为A股新能源行业规模最大的IPO。

又比如，先正达6月16日上市申请过会，这家拟募资650亿元的农科巨头，将在上交所主板上市。

简单算一笔账，仅此3家IPO拟募集资金就超过1000亿元，接近上半年173家募集总金额2087.40亿元的一半；这有点儿“茅五剑”在白酒行业的那个意思。

过去几年，A股IPO融资规模到底大不大？多不多？

据新浪财经报道，A股2020年以来加快了IPO的进度，融资金额大大增加，2022年全年IPO融资达到了5800亿元。（见下图）

数据来源：Wind

2022年美股市场的募资额为481.2亿美元（约合人民币3350.97亿元）、港股的募资额为1034.05亿港元（约合人民币923.71亿元）。

因此，A股IPO融资规模超越美股和港股市场的总和，成为2022年全球新股募资规模最大的市场。

不过，我们的股票市值却并不是全球最大，仅苹果一家公司的市值就已经超过3万亿元，比A股贵州茅台、中国移动、中国石油、中国银行、中国平安加起来还多。

此外，2023年上半年，美股和港股IPO融资金额仍在下滑，据Wind数据统计显示，以美国三大交易所统计的2023年上半年美股市场IPO募集事件共计82起，同比减少32.79%；融资总金额为118亿美元（852亿元人民币），同比减少29.82%。

港股IPO的募资规模上来看，2023年上半年共募集资金为178亿港元，同比减少9.91%。

而A股2023年上半年IPO募集资金2087.40亿元，相较于2022年上半年融资金额31118.92亿元大大下降33.07%，但是相较于美股和港股IPO市场，A股募集数量和金额仍然远远高于港美股。

另外值得注意的是，A股IPO后边排着队要上市的规模也不小。

A股IPO计划募集资金规模：截止2023年06月30日，交易所在审的国内A股IPO项目合计687单。

其中，已出具问询函的IPO项目374单，已受理277单，暂缓表决9单，中止审查27单，国内A股在审IPO项目计划募集资金规模合计7,215.91亿元。

意思是，后边还有7000多亿元在排着队等着上市，要知道这几天A股的成交量也就7000多亿元。

所以，我们认为股市依然要想办法把流动性做好、把泳池扩宽，这样受到的冲击才会有所降低。

再来看下，A股流动性的另一大挑战：再融资规模。

A股截至2023年7月31日，再融资规模包括4017.01亿元增发资金、1027.02亿元可转债资金和119.98亿元配股资金。

这个再融资金额（定增+可转债+配股+其它）加起来有5000多亿元，是IPO规模的2倍以上了。

比如，邮储银行定增450亿元，长江电力定增160.97亿元，粤水电定增104.97亿元，中环装备定增100.89亿元等。

2019年以来，上市公司通过发行可转债每年募资金额超过2000亿元，过去几年A股再融资规模将近万亿元左右，规模较大。

不过监管层已经考虑到市场的承受能力，A股2022年以来再融资规模有所减少，A股再融资市场已收紧。

8月18日证监会表示，我们始终坚持科学合理保持IPO、再融资常态化，同时充分考虑二级市场承受能力，加强一、二级市场的逆周期调节，更好地促进一二级市场协调平衡发展。

当然作为股民也希望，IPO和再融资的节奏控制力度能够更大一些，尤其是在市场环境不好、A股下跌时能够再灵活一些。

数据来源：东方财富choice

A股市场除了IPO、再融资之外，也还有一些其它的因素也对市场造成了困扰，比如企业的退市进度、大股东的减持套现等。

A股的企业退市进度需要进一步加快。

1999年到2023年8月16日共退市263家，其中2022年退市50家，2023年截至8月16日退市了43家。

虽然，A股的退市进度有了一定程度的提升，但是年均退市率仍然不到百分之一。

据统计，2007年至2018年，纳斯达克年均退市率7.6%，纽交所年均退市率6.6%，最高的是伦交所9.5%，我们周边的日股也有2.7%，韩股为2.6%。

就是说，A股应该进一步加强优胜劣汰，出清质地差的公司，优化投资环境；对标全球其他资本市场，退市率3%-6%的话，A股每年需要大概退市150-300家。

A股的大股东减持行为也应该得到约束。

2023年上半年，A股共有2029家上市公司的重要股东进行了增减持操作，增持金额合计396亿元，减持金额合计2106亿元，合计净减持1711亿元。

2022年A股重要股东净减持3311亿元，2021年净减持4282亿元，2020年净减持5136亿元。

数据来源：东方财富Choice数据

其中，2023年的减持主力是AI板块，仅6月以来，AI板块就有21家上市公司披露股东减持公告，甚至掀起实控人离婚潮。

从360周鸿祎离婚分割股权实现套现90亿元，到昆仑万维实控人前妻减持3%（大约对应20亿元），并将减持股份税后所得的50%以上金额重新借回给公司，借款利息为年利率2.5%。

除此之外，还有近十家AI板块公司大股东家庭被曝离婚，包括富邦股份、三六零、彤程新材、科信技术、通合科技、回天新材、赛腾股份、卓胜微等。

总结来讲就是，2020年以来，IPO融资+定向增发融资+可转债融资+大股东减持金额每年2万亿左右的流动性收紧。加上每年交易印花税和佣金等手续费每年3000亿元左右，A股每年差不多要面临2.3万亿元的资金流出。

数据来源：Wind、Choice、叶檀财经整理

所以我们认为，IPO、再融资、退市、减持等行为都有进一步调整、优化的空间。市场环境不好、A股下跌的行情中，我们可以灵活多变地控制节奏，减缓对A股市场流动性的冲击，呵护A股市场的稳定发展。

接下来，我们也要讲下市场的增量资金。

先看下A股的分红金额。

2018年至2021年，A股上市公司累计现金分红总额分别为1.2万亿元、1.4万亿元、1.5万亿元、1.9万亿元。

据证券时报数据宝统计，3400多家A股公司2022年拟派现超2.1万亿元，其中工商银行、建设银行、中国移动派现金额排名前三。

工商银行2022年派现1081.69亿元，建设银行2022年派现927.54亿元，中国移动2022年派现818.10亿元。

其中，银行业现金分红为4037.35亿元，占总现金分红金额23.43%，排名居首；排名第二的是食品饮料行业，分红金额将达1264.84亿元，占比7.34%；煤炭行业分红金额以1215.19亿元排名第三，占比达7.05%。

数据来源：wind、中金公司

不过需要注意的是，A股的2.1万亿现金分红里，按控股类型看，央企控股上市公司2022年分红总额1.06万亿元，占全市场的比重49.85%。

比如银行板块4037.35亿占了23.43%，另外像分红较多的煤炭、石油石化、非银金融也主要是国资控股。

这些国资分红到的钱大多不会像散户一样还留在股票账户里面，而是拿来对实体经济的支持；也就是说，分红分到的钱真实留在股市里面的远远少于2万亿元。

所以，流出的资金减去流入的资金，就可以粗略地看出A股市的资金流动性情况了。（见下图）

此外，A股的回购规模，远远低于分红和美股的回购规模。

A股2021年重要股东回购金额1133亿元，2022年1032亿元，2023年上半年396亿元。

而美股市场2021-2022年，每年股票回购金额已经超过1万亿美元（约7万多亿人民币，相当于国内回购的70倍），股票回购规模已经超过分红，成为上市公司回馈股东的重要方式。

数据来源：Wind、Choice、叶檀财经整理

总的来看，A股2020年以来IPO融资、再融资规模的不断增加，大股东的减持规模增加，以及印花税和交易佣金带来的资金流出，近几年的资金每年流出规模达到2.3万亿元左右。

虽然A股近几年分红规模不断增加，但是A股分红主要为央企国企控股企业，分红再投资A股市场的规模可能不大。

此外A股回购金额规模远低于分红和美股的回购金额，A股中长期投资资金比例较低，而公募基金募集规模自2022年以来遭遇断崖式的下滑，对A股的表现造成了一定的负面影响。

所以，我个人认为如果未来能减缓IPO融资进度，对定向增发/可转债融资等控制融资规模，通过制度约束大股东减持，降低交易印花税或者券商交易佣金。

同时，提高现金流较为充裕的企业的回购规模，引入中长期投资基金，支持社保基金、养老金和年金基金扩大投资范围，以及央国企投资人能提高分红再投资比例等。

如此，A股的长期资金状况会带来较好的改变，国内外的股民朋友们的信心也会得到极大的提振，股市的3000点从长期看才会有更好的支撑。

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作者：安娜编辑：始末

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